申万宏源发表照料陈诉称，保管361度（01361）“买入”评级，短期辩论到24年花消商场仍处于弱复苏态势，小幅下盈利预测，瞻望24-26年净利润为10.9/12.5/14.2亿元（原为11.5/13.4/15.4亿元），对应PE为6/5/5倍。但中长久来看，公司居品兼具高性价比和强功能性上风，重复高效的渠谈运营，有望取得快于行业的增长，在花消分级的布景下，抓续看好其异日发展。

申万宏源主要不雅点如下：

361度发布2024中报功绩，罅隙环境下彰显需求韧性。

2024年上半年公司收入同比增长19.2%至51.4亿元（数据来自公司公告，下同），推崇得当预期。归母净利润同比增长12.2%至7.9亿元，推崇略低于预期，主淌若由于毛利率小幅下滑，同期利息收入、政府补贴等其他收益略略下跌，应收账款减值吃亏由客岁同期冲回变为新增计提1808万，抵销了技巧用度率下跌的正面作用。但在面前零卖弱复苏下，公司销售推崇仍然连续较快增长，展现出较强的需求韧性。公司拟派发中期分成0.165港元/股，对应分成率为40%。

分品类看，成东谈主及童衣均保抓快速增长，销量增长为中枢拉动。

1）成东谈主装保管双位数增长。361度成东谈主业务收入增长18.1%至39.4亿元，收入占比76.6%。上半年景东谈主鞋类/服装收入鉴别同比上涨20.1%/15.7%至22.8/15.8亿元。销售增长主要为量的带动，鞋类的销量和平均批发价鉴别同比上涨19.6%、0.4%，服装的销售量和平均批发价钱鉴别为上涨21.9%、下跌5.1%。

2）童衣连续强劲推崇。儿童业务收入同比增长24.2%至11.3亿元，收入占比22.0%，量和平均批发价钱鉴别为上涨26%和下跌1.4%。

分渠谈看，线下渠谈提质增效，店效保抓快速增长。

1）线下门店稳步拓展。上半年公司线下收入约为38.9亿元，同比增长20%。收尾到24年6月30日，公司共有5740/2550家成东谈主/儿童门店，比较23年底净增6/5家。成东谈主装同比23H1的5642家净增98家，对应增速约为2%；童衣店同比23H1的2448家净增102家，对应增速约4%。

2）渠谈结构抓续优化。上半年景东谈主装九代店和童衣四代店鉴别达到4249/2274家，占比鉴别为74%和89%，较23年底种植了9.5/2.5pct，推动单店平均面积比23年底净增多5/5平米至143/108平米。同比23H1的鉴别净增11/12平米，面积扩约莫8%/13%。对比发现，线下收入增速快于门店及面积拓展增速，推算单店产出有所增多，蓄意成果仍在种植。

3）电商渠谈保抓快速增长。上半年线上收入同比增长16.1%至12.5亿元，占比24.4%。

用度率略有种植，库存盘活提速。

1）加大在品牌升级、渠谈优化和商场营销方面参加。上半年公司毛利率下跌0.4pct至41.3%，主要因高端居品销售占比种植，部分高端居品材料升级，举座资本更高，为保抓居品高质价比与价钱竞争力，毛利率有一定退步。销售用度率种植0.2pct至17.8%，主要由于参加了更多的告白及营销作为以种植品牌著明度，同期线下膨大九代店导致装修开支增多等。处治用度率同比下跌0.5pct至6.1%，最终归母净利率下跌0.9pct至15.4%。

2）库存保抓健康水平，现款流相对充裕。上半年存货同比23H1增长19.5%至14.6亿，存货盘活天数同比下跌1天至85天，比23年下面跌8天。蓄意作为现款流量净额为1.6亿，账面现款及现款等价物下滑4%至34.1亿元，账面资金相对充裕。应收账款/应酬账款的盘活天数同比23年鉴别下跌1天/21天至148/89天。应酬账款盘活下跌主要因公司为鼓励居品升级，采购了愈加具备科技含量的原材料，新供应商合营对账期条目比此前的供应商更短，为了锁定优质货源加速付款周期。

风险教导：线下复原低于预期【PBD-205】最強絶品BODYセックス 8時間スペシャル，存货风险增多；商场竞争加重风险。